通脹?

承接外圍股市造好，恒生指數今天大升717點，全日以接近最高位收市，報18888點，是個十分吉利的數字。早在五月初時，小弟曾以歷史股災的數據分析是次反彈浪可令恒指升至19000點，點數算是估中了，只是時間推前了兩季。既然目標已達，由3月以來所開展的反彈浪亦完全沒有出現過任何像樣的調整，感覺上大戶正在玩音樂椅的遊戲，不想做沒位坐的人，各位要小心了。

近來的升市，除了由於熱錢炒作外，通脹的預期亦是誘因之一。正因為投資者預期通脹重現，資產價格將會回升，刺激樓市及股市向上。然而，通脹要來了嗎？小弟認為不，經濟還要面對通縮的威脅，今天說一說這個問題。

略懂經濟的朋友都應該知道通脹為何物。通脹的全稱叫作通貨膨脹，即流通貨幣的膨脹。由於貨幣供應增加，導致貨幣貶值，價格就需要上調以便填補損失。所以，在一般的情況下，貨幣供應大幅上升的確可以形成通脹。然而，在是次的金融海嘯下，全球經濟急速下滑，最主要的經濟體如美國、歐盟及日本等的內需急速放緩，發展中國家的出口受到重挫性的衝擊。在此情況下，供應者有能力把價格上調嗎？就算強如中國，全球的生產基地，現在也正計劃把全面取消出口徵稅，以利出口商有更大的減價空間。在需求沒有改善的情況下，通脹是沒有可能出現的，至少在今年內不可能實現。

據聯合國的經濟學家預測，受金融海嘯的影響，預計2009年全球人均收入將減少3.7%，以2008年全球GDP總值69.49萬億美元計，即大概失去了2.57萬美億的購買力。這部份的缺口若不能填補的話，價格是升不了的。當然，近來商品價格出現顯著的反彈，令人對經濟充滿暇想，通脹預期逐漸形成。然而，商品的升勢只是跌幅過大後的反彈，對價格的傳導作用影響有限。試想想，油價上年最高曾見145美元一桶，平均油價亦達98美元一桶，即使現在回升至65美元的水平，仍較去年最高及平均油價下跌了55%及34%，其他商品的情況也相若。價格下跌，令生產商的利潤空間大幅增加，在經濟不景氣下，他們沒有誘因把這些生產成本轉嫁給消費者，所以由商品價格上升而誘發通脹的理據並不成立。

此外，近來有投資者注意到美國的長債息率急速上升，10年及30年長債的孳息率由年初時的約2.5厘及2.8厘急升至現水平的3.16厘及4.05厘，升幅達66及125點子，如此急速的升勢，令人對通脹有所憂慮，因為長期債券價格基本與通脹成反比關係，即通脹升溫，債券價格下跌，令孳息率走高。然而，今次的情況有所不同，孳息率走高的原因並非因為通脹，而是美元的貶值及量化寬鬆的貨幣政策，投資者及各國央行開始擔憂美國未來的償債能力。變化較為明顯的是中國，雖然目前仍然繼續購入美國國債及美元資產，但已由以往主力買長債改為購入年期較短的債券，令長債的需求下降，導致價格下跌。所以，若美國沒有明確的滅赤計劃，長債息率只會繼續走高，與通脹沒有直接關係。

總括來說，近來炒作通脹預期的言論是有點過份渲染，在全球的消費力沒有復蘇迹象之前，通賬難以升溫。若魯賓尼的預測準確的話，美國經濟預期由現在起6至9個月後開始復蘇的話，歐洲相信需要9個月至1年的時間。以此估計，全球的需求最快也要到明年年中才可望逐步恢復，發展中國家的出口相信要至明年第三季才可出現顯著的改善，通脹的「嫩芽」(Green shot) 始見出現，現在一切不設實際的預期只是炒作，我們不可盲目盡信。