重見三萬

自9‧11事件以後，投資者對大型災難性事性的反應已越來越低，加上SARS的經驗，令投資者覺得這類事件往往是入市的好時機。最近甲型流感（H1N1）在全球橫行肆虐，世衛預測若流感不幸地大規模擴散的話，全球至少有1.2億人會死於這種傳染病之手，IMF更加推波助瀾，預測若疫情蔓莚，可能有7000萬人死亡，經濟損失達3萬億美元。縱使數據嚇人，但投資者的熱情似未被沖淡，恒指上周重上15000點樓上收市，成交量亦顯注增加，是否災難機遇症的代表例子？

故勿論疫症情況如何，小弟一直認為五、六月大市的調整壓力將會十分龐大。近來的利好消息已在估值上得到反映，雖然中國經濟在次季會有理想表現，但在貸款急促增長下，人行估計將會在不動聲色之下再次限制信貸增長，動徹過萬億的每月貸款將不復重現，投資者或者會借此消息再次造淡。此外，中國的經濟表面看是見底回升，但要正真走出困局亦未是時候，GDP對中國的領導人來說遠不及就業問題來得重要，只有就業情況得到紓緩，中國經濟才有再上升的動力。大家看看目前出口的情況，你信就業情況有好轉嗎？美國方面，經濟增長下跌的速度預計會放緩，然而並非代表再重拾以往平均年4%的升幅，未來三季的增長率估計仍維持在負增長水平。歐洲方面情況比美國更差，全球經濟不復甦，歐洲難言走出谷底。以上種種都會成為第二季造淡的最佳籍口，恒指在16000點阻力重重，就算衝破也企不穩，當然大跌的容間亦不大，12000至13000點是理想的入市水平，大家可看著辦。

雖然今年仍是要守的年頭，然而小弟卻看好2010年及2011年的投資環境，小弟亦大膽預測未來兩年恒指可望再挑戰30000點的水平。

陸東喜歡以恒生指數的盈利報酬率（恒指每股盈利／指數）與十年期美國國庫債券比較來測市。觀乎以往的數據，這種測市方法的準確度頗高，每次兩者的差距收窄至0%或以下的時候，股市也就見頂。相反，若此差距大於2%或以上的時候，股市就見底。以此原則看，恒指在2009年1月份此差距達10%，是有記錄以來最高，這也無可厚非，因為今次是世紀金融海嘯，數據高於平均值是可以理解。達到高位後，差距每月拾級而下，更確實反映恒指10600點是這次股災的底部。

從數據看，當確認兩者差距見頂之後，股市在未來兩年將會展現強勁的升浪，並且會出現另一個指數的新高，所以可以預期2010年絕對會是一個好年頭。以4月的數據看，目前恒指盈利收盈率與十年國庫債券之差處在4%的水平，離另一個頂部的差距0至-2%仍有很大的空間。若假設恒指成份股在未來兩年可以回復到2008年的盈利水平，以及十年期國庫債券因經濟環境改善而回升至4厘的話，恒生指數未來兩年的目標價將為35000點。

基於上述的假設，小弟認為恒指在第二季的調整是大家最後低吸的入市機會。此後股市會隨著經濟復甦而越走越高，加上通脹預期重燃，樓市亦會走出谷底，中國的經濟亦會先於環球諸國恢復，在低息環境及流動性流裕的情況下，未來兩年將有一個很急速的升浪，預期可以延續至2011年。

當然，這些估計的基礎也有變數。若聯儲局未能適時收回市場上過多的流動資金，引發惡性通脹，導致十年期長債孳息率飇升的話，小弟30000點的預期將要修正。

在2009年的恒指目標水平方面，根據以往超大型股災的數據分析，在股市明確觸底之後，指數在未來一年內的平均升幅達78%，若以先前恒指低位10,676.29推算，預期今年可見19000點，但相信短期內不可能達到，還看第四季吧！